澳門博彩行業草根調研報告：十一黃金周澳門博彩調研8大發現：旅遊、消費、博彩面面觀，重申“從買手表到買手信”轉型勢在必行

十一黃金周澳門博彩調研的8大發現：旅遊、消費、博彩面面觀，重申“從買手表到買手信”的轉型勢在必行

我們在十一黃金周期間對澳門做出全面草根調研。我們在不同時間段查訪澳門各娛樂場和重要景點情況，並從旅客的旅遊、消費和博彩行為中再次確定從買手表到買手信的情況明顯，我們重申澳門VIP轉型往中場和非博彩的方向勢在必行。以下我們歸納總結出8大發現：

旅遊和消費方面，1）今年十一黃金周澳門總遊客同比增11.5%達98.5萬人次，而內地遊客同比增9.4%達80萬人次，其中10月4-5日遊客人數最多，同比分別增15%和22%，與我們調研情況一致。然而，2）我們發現娛樂場裏整體人氣明顯比以往過節時期較弱。反過來，知名景點遊客人氣火爆，其中以大三巴牌坊一帶最為熱鬧，需要人流管制，而另類景點（如彩虹屋、瘋堂斜巷等）則較冷清，只有少數文青在打卡。3）此外，從買手表到買手信的低端化消費趨勢也較明顯：在大三巴一帶低端消費較熱門，包括食品手信、藥品、日用品、奶茶飲料和廉價服裝等；相反無論是景點和娛樂場內，高端消費店鋪則門可羅雀，包括珠寶、手表、箱包和衣物等。

4）遊客當中，雖然還以內地遊客為主，但香港遊客，特別不少是年紀較大的，也遍布在半島一帶的較低端娛樂場；另外，在香港當家傭的菲律賓和印尼遊客，在各個景點和酒店也到處可見，但他們則主要以打卡拍照為主。我們認為這些遊客主要受香港事件影響，在周末通過港珠澳大橋前往澳門。目前大巴票價單程為70港元左右，比船票低一半以上。5）我們之前也強調，這些當天來回的非過夜旅客或較難對澳門的博彩和零售產生貢獻。

6）我們也專門去乘坐娛樂場之間的免費穿梭巴士（也稱發財巴）以及半島/路氹路線的普通付費公交車，感覺擁擠和班次較稀疏之余，乘坐時間也較長。比如說，路氹專線雖然停靠各路氹娛樂場，但繞路較浪費時間，比如說要從新濠天地到巴黎人，路線先停美獅美高梅、永利皇宮、威尼斯人（有時候要換車）、銀河到新濠影匯/巴黎人，需時接近45分鐘。未來輕軌開通後效率將會顯著提升。而新濠影匯到新濠天地的發財巴，班次則較稀疏。另外，有些娛樂場更需要先消費才能領乘車券。反過來，酒店門外出租車則上座率不高，鑒於澳門出租車價格較高（比如說從路氹主要娛樂場到半島景點需要100澳門元），這也反映旅客多以低端為主。

7）博彩方面，我們一直強調使用大橋的遊客多為較普通和不過夜的觀光客和買菜客。他們主要在澳門半島停留。澳博的主要娛樂場和衛星賭場主要在半島，而且註碼較低，人氣較旺。本次調研再次驗證我們的觀點，半島娛樂場整體人氣高於路氹，而澳博的新葡京賭場人氣最高，甚至比威尼斯人要好，銀河的大型娛樂場在鉆石大堂進去一帶人氣也較好。8）當中，以普通中場人氣較旺，尤其在最低賭額為1000港元以下的賭桌。而高端中場的人均下註額也普遍較低，現在很難看到上萬一把的賭客。此外，一些VIP貴賓廳裏面也可以見到最低賭額為3000港元的賭桌，以往最低為一萬，再次驗證了澳門VIP向中場轉型的趨勢。

板塊中性，但金沙和澳博或較能受惠轉型；同時看好往亞太博彩巨頭目標邁進的太陽城集團

我們再次強調，澳門將迎來從買手表到買手信的轉型。整體業務將仿效拉斯維加斯的定位，行業將從依賴高端VIP業務轉型往中場和非博彩業務，打造一個亞洲休閑旅遊與會展中心的城市。中場和非博彩發展將受惠於多項基建開通帶來的旅客增量，但同時也受制於酒店接待能力。從現在到2024年，澳門的酒店房間數量將會從約38000間增加到約50000間，每年能接待約5000萬旅客人次。但我們認為目前珠澳遊漸漸成為合家歡出行主流，所以長期若把橫琴酒店接待能力利用起來，澳門將能接待每年6000萬人次。

我們認為港珠澳大橋爬坡能有效提振澳門半島的娛樂場，澳博控股較能受惠。我們也看好澳博將在2020下半年開幕的路氹新場，接地氣的定位和新VIP管理模式應值得估值提升。我們預計年底前高鐵從拱北延伸到橫琴，以及日後橫琴/蓮花口岸一體化完成後，將帶來更多的過夜遊客，對路氹娛樂場將起到漣漪效應。在口岸邊上的金沙巴黎人和新濠影匯主打中場和非博彩將直接受惠。巴黎人內能通往其他金沙物業，包括百麗宮、威尼斯人，以及明年底有望改裝完成的倫敦人。口岸也設有輕軌，預計年底前能開通。而輕軌沿線的新濠天地、美獅美高梅、永利皇宮和銀河1/2期也能受惠。我們同時看好進軍日本，並穩步向亞太博彩巨頭目標邁進的太陽城。

但鑒於貿易談判的不確定性、宏觀經濟形勢，以及外部競爭等因素，加上基建和酒店接待能力爬坡中青黃不接期間，中場或暫未能抵消VIP下滑的頹勢，博彩收入(GGR)或將繼續承壓。我們預計19-20年GGR整體同比增速分別為-2%和2%。雖然目前板塊11.3x Forward EV/EBITDA估值已接近14-15年反腐時期的10x低位，但青黃不接期間估值或仍將承壓。

風險提示：外部政經環境不穩定，國內經濟轉弱

新增酒店房間包括：葡京人820間(2020年)、金沙四季和倫敦人塔樓660間(2020年)、上葡京1900間(2020年下半年)、銀河3期1500間(2020年下半年)、銀河4期3000間(2021年)、新濠影匯2期1000間(2023年)和永利皇宮2期1300間(2024年）。

我們以目前澳門共有3.8萬個房間，預計今年訪澳旅客將達4100萬人次（首7個月為2380萬人次），假設每個家庭平均3人，當中47%的選擇過夜，平均停留2.2晚（為目前水平），則全年所需房間總數約為38716個房間。在2024年房間數量達到4.8萬個，假設所有參數不變，總接待遊客能到5100萬人次。未來珠海橫琴將每年增加三千個房間，我們認為總接待能力能到6000萬人次，對比拉斯維加斯和香港去年的訪客人次分別為4200和6500萬人次。

報告來源：天風證券股份有限公司

報告發布時間：2019年10月12日

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